2014年12月15日 17:18:10

投资要点

近日我们对亿利能源进行了实地调研，对市场所关心的问题及公司近况做出深入了解，具体情况如下：1、 谋求转型：寻求以微煤雾化供热业务为核心，以智慧能源、生态修复为两翼的发展模式。

1） 公司1996 年在上交所上市，主营业务为煤炭、氯碱以及医药产品的生产与销售。传统煤炭与氯碱行业均持续低迷，发展遭遇瓶颈亿利资源集团大为能源，因而公司在2014 年逐步开始谋求战略转型亿利能源转型谋发展，微煤雾化供热业务目标成蒸汽大王，寻求做大做强。公司2014年2 月新设环境修复技术中心、3 月成立控股子公司北京亿利智慧能源、6 月增资扩股收购天立能源60%股权亿利资源集团大为能源，同时公司拟更名为亿利清洁能源，集中发展清洁能源产业。公司未来业务规划是以微煤雾化业务为核心内容，同时发展智慧能源、生态修复两翼业务。具体来讲，智慧能源业务主要是进行能源规划，根据目标所处的自然条件特征及缺陷进行能源利用的整体优化，生态修复业务主要是进行三废治理。

2） 微煤雾化供热业务发展目标：中国的蒸汽大王。公司对微煤雾化供热业务发展目标是：以标准化的管理范式形成连锁化经营模式；远期规划建设100 个供气中心，形成5 万蒸吨/小时，年供蒸汽2.1 亿吨的供气规模；最终形成千亿级规模节能企业，成为中国的蒸汽大王。

供热行业：燃煤供热遇最强政策拐点，微煤雾化市场空间巨大。

1） 燃煤排放近期正式提标，燃煤供热锅炉遇最强紧箍咒。新修订的《锅炉大气污染物排放标准》于今年6月公布，并正式于2014 年7 月1 日正式实施。新建锅炉自2014 年7 月1 日起、10t/h 以上在用蒸汽锅炉和7MW 以上在用热水锅炉自2015 年10 月1 日、10t/h 及以下在用蒸汽锅炉和7MW 及以下在用热水锅炉自2016 年7 月1 日起执行本标准。新版的排放标准新增氮氧化物、汞及其化合物的排放标准，同时烟尘、二氧化硫排放标准在2011 年版本基础之上降低超过50%，标准极为严格。

2）政府大力推进煤炭清洁化利用，煤粉供热发展遇空前机遇。此前，财政部《节能技术改造财政奖励方案》中规定对东部清洁煤的实施奖励200 元/吨，中西部300 元/吨。近期，国务院《2014~2015 年节能减排低碳发展行动方案》着重强调淘汰落后的燃煤锅炉20 万蒸吨，加强节能减排的考核力度。特别是国家主席习近平、国务院总理李克强近期先后强调对煤炭的清洁利用，煤炭清洁化成为供热行业的一大发展趋势。随着环保部也逐步将煤粉供热列入国家节能改造重点推广方案，我们预计高效煤粉供热将会得到规模化推广和应用。

3）竞争格局：市场仅有3 家，亿利能源的竞争优势在燃烧器设计与优质煤粉供应。“微煤雾化”技术最早产生于德国，之后由煤科院引进。目前市场上格局就3 家：亿利能源、天地科技和山西蓝天。天地科技定位于研发制造，而山西蓝天则定位于设备制造。公司区别主要在于燃烧器设计与其他厂商不同亿利能源转型谋发展，微煤雾化供热业务目标成蒸汽大王，实际表现更适应中国的煤质，后续还会持续研发改进，对现有煤粉锅炉进行再次升级，保持领先优势。此外公司拥有优质的低硫煤矿储量亿利资源集团大为能源，能够保证项目经营避免受煤炭价格波动影响。

投资建议：

首次给予增持评级。我们预测14~16 年净利润为7.10、7.55 和11.20 亿，对应EPS 分别为0.34、0.36 和0.54 元。对应目前的价格亿利能源转型谋发展，微煤雾化供热业务目标成蒸汽大王，估值分别为23、22 和15 倍。公司谋求业务转型，进军煤粉供热领域；同时环境修复、能源规划业务值得期待。首次覆盖，给予增持评级。

风险提示：公司项目进度低于预期、安全风险