1、26年化工投资主线及磷化工逻辑
26年化工投资主线概述: 26年化工投资有三条主线。一是基于十五规划建议稿的反内卷政策，该建议稿提及综合整治低效无序的内卷竞争，预计PTA、涤纶长丝、氨纶等盈利承压的内卷板块将盈利修复。虽市场对反内卷政策落地存分歧，认为内卷是市场化行为，难如16年强力供给侧改革推进，但政策反复提及，且反内卷可从供需两端发力，仍有可能实现。如过去一年多化工行业安全事故频发，若加强安全重视，或可在避免事故时实现供给侧调整，推动内卷板块长期盈利改善。二是供给有约束、需求景气的板块。24 - 25年此类板块表现良好，磷化工是典型代表，其供给端因磷矿资源属性受限、磷酸铁因低价未扩产，需求端受储能新业态拉动。氟化工、钾肥、农药等板块也因内部供需错配或需求拉伸，投资机会确定性高。三是新材料国产替代。在大变局和各国重构供应链背景下，新材料国产替代机会持续存在。后续将汇报PTA、氟化工等板块观点。
2、磷化工行业基本面分析
磷矿供需与价格趋势: 需求端，磷矿下游以磷肥为主导，我国磷肥产能、规模及需求稳定，为磷矿需求提供支撑；其他需求来自磷酸、磷酸盐、黄磷等，其中磷酸、磷酸铁受益于新能源产业发展，产能扩张带来需求增量，中期需求稳中有增。供给端，因资源稀缺，矿山安全及审批检查趋严，老旧矿山退出，我国磷矿石产能回落，近年退出三四百万吨产能，已转为净进口国。市场担忧在建产能集中投放致供需过剩，但因项目审批严、矿山品质下滑，磷矿项目进展慢于预期26年化工投资主线解析：磷化工供需格局与价格趋势，国产替代新机遇，产能释放需爬坡周期；叠加老旧矿山退出及需求扩张，未来一两年内，我国磷矿石需求增速快于产能增速，行业维持供需偏紧。长期看，即使产能投放缓解供需紧张，磷矿石价格回落空间有限，因建设及开采成本上行、在建产能多为自用、资源具区域性，价格将维持高位，产业链利润集中于上游，资源端优势企业将受益。
磷酸铁现状与前景: 成本端，磷环节占磷酸铁总生产成本超50%，有磷资源的企业具成本优势。产能周期上，2012年新能源车及锂电池发展初期，国内企业规划大量磷酸铁产能，22 - 23年迎来投产高峰，23年产能过剩，利用率降至四五成，价格及价差回调并低位震荡，企业盈利压力大、开工率低，产能扩张高峰期已过。需求端，海内外需求共振使储能热度高，预计国内未来5年储能装机年均增速超30%，全球更高；按每GW需2200 - 2500吨磷酸铁测算，需求增量可观。短期，前期开工率低使下游补货时供应偏紧、库存回落、价格改善，但企业提高开工率后供应紧张有望缓解。中期，虽有已批复未建产能，但重启建设及验证需时间，未来两三年内，供需格局向好，利好产能开工及客户稳定的企业。
磷肥市场表现: 国内磷肥在保供稳价下量价预期持稳；国际市场价格高于国内，在成本与需求支撑下高位震荡。出口方面，我国三季度磷酸一铵出口量环比增300%以上，均价约690美元/吨；磷酸二铵出口量环比增200%以上，均价约730美元/吨，发货地集中在湖北、云南。国内磷肥与国外价差大且执行出口配额政策，保供稳价好的企业在配额分配上有优势，出口表现将反映在业绩上。
3、重点公司三季度表现分析
芭田股份三季度表现: 芭田股份主业为复合肥和磷矿石业务。复合肥是传统主业，年销量稳定在80万吨左右，贡献大几千万至1亿左右利润。磷矿方面，小高寨磷矿产能200万吨/年，年初取得生产许可，正处放量阶段；公司规划的90万吨/年二期项目，目前处于专家审批阶段，若顺利推进，2025年年内或获批建设，投产后磷矿总产能将达290万吨/年。新兴业务上，5万吨/年的精制磷酸和5万吨/年的磷酸铁均处于产能爬坡阶段，投产初期面临一定业绩压力。业绩表现上，2025年前三季度公司因磷矿产能释放实现业绩高速增长；但三季度受复合肥表现偏弱拖累，业绩环比有所下滑。
云天化三季度表现: 云天化是我国磷化工代表性龙头企业，核心业务涵盖磷肥、磷矿及磷酸铁。其中，磷肥产能550万吨/年，位居全国第二、全球第四；磷矿储量8亿吨磷化工股票有哪些，原矿产能1450万吨/年；磷酸铁产能10万吨/年，稳定运行，但因公司基数较大，该环节对整体影响有限，主要业绩贡献仍来自磷肥、尿素及复合肥等传统主业。业绩方面，2025年前三季度公司整体向好，三季度因国内磷肥出口大幅好转，磷肥板块实现量利齐增，单季度业绩再创新高。核心优势上磷化工股票有哪些，公司参股的镇雄磷矿正推进探转采工作，未来该资源将注入上市公司，进一步增强资源优势。投资价值上，公司股息率持续超6%，且承诺无大额资本开支时维持稳定分红。
Q&A
Q：磷矿的供需情况及未来趋势如何？A：需求端，磷矿下游以磷肥为主导，我国磷肥产能及需求稳定提供基础支撑；磷酸、磷酸盐、黄磷等受益于新能源产业发展，产能扩张带来需求增量，中期需求稳中有增。供给端，资源稀缺性凸显，安全及审批检查严格、老旧矿山退出，我国磷矿石产能持续震荡回落并转为净进口国。尽管市场担忧在建产能集中投放可能导致供需过剩，但项目审批严格、矿山品质下滑、开采难度提升致项目进展普遍慢于预期，产能释放需较长爬坡周期，叠加老旧矿山退出及需求扩张，预计至少一两年内需求增速快于产能增速，行业维持供需偏紧。长期看，即使产能投放，磷矿石价格回落空间有限，因建设开采成本上行、在建产能多为配套需求、资源区域性导致流通紧张，价格维持相对高位，产业链利润集中于上游资源端。
Q：磷酸铁的产能与需求现状及未来趋势如何？A：成本端26年化工投资主线解析：磷化工供需格局与价格趋势，国产替代新机遇，磷占磷酸铁主要成本，拥有磷资源的企业具备成本优势。产能方面，2012年起磷化工等企业规划大量磷酸铁产能，2022-2023年迎来投产高峰期，产能密集释放后2023年市场转向供需过剩，产能利用率降至40-50%，价格和价差回调至低位震荡，即使具备成本优势的企业仍面临盈利压力，开工率低磷化工股票有哪些，部分项目投资计划搁置。需求端，海内外储能需求共振，国内未来5年储能装机年均增速30%以上，按每GW需2200-2500吨磷酸铁、0.6万吨30%品位磷矿石计算，磷酸铁和磷矿石需求增量可观。短期看，下游补货需求改善导致磷酸铁阶段性供应偏紧，库存回落，价格和价差小幅改善，但部分企业加速推进验证和提高开工率，供应紧张有望缓解。中期看，虽有已批复未建设项目，但建设周期1-2年且产能投放需下游验证，未来2-3年需求持续扩张、产能增速放缓，供需格局向好，价格和价差弹性逐步释放，利好产能开工稳定、客户稳定的企业。
Q：磷肥的市场现状及出口情况如何？A：国内在保供稳价背景下26年化工投资主线解析：磷化工供需格局与价格趋势，国产替代新机遇，磷肥量价预期持稳；国际市场磷肥价格远高于国内，在成本和需求支撑下维持高位震荡。三季度我国磷酸一铵、二铵出口量环比分别增长300%多和200%多，出口均价分别约690、730美元/吨，环比增长；出口发货地主要集中在湖北、云南等磷化工企业所在地。国内磷肥价格与国外价差大且执行出口配额政策，保供稳价表现好的企业在出口配额分配中具有优势，出口表现反映在业绩上。
Q：芭田股份三季度的业绩表现及磷矿项目进展如何？A：芭田股份主业为复合肥和磷矿石，复合肥年销量约80万吨，贡献业绩约几千万至1亿元；磷矿方面，小高寨磷矿200万吨/年产能年初获生产许可，当前处于放量阶段；5万吨/年精致磷酸和5万吨/年磷酸铁项目处于产能爬坡阶段，投产初期存在业绩压力，后续行业改善有望缓解。前三季度公司业绩高速增长主要受益于磷矿产能释放；三季度单季度业绩环比下滑，主要受复合肥表现偏弱拖累。小高寨磷矿二期90万吨/年项目处于专家审批阶段，若顺利今年年内或获批建设，投产后磷矿总产能将达290万吨/年。公司为近年磷矿产能释放较快的企业，业绩弹性空间被看好。
Q：云天化的业务结构及三季度业绩表现如何？A：云天化作为磷化工龙头企业，业务结构涵盖磷肥、磷矿、磷酸铁等，主要业绩来源于磷肥、尿素、复合肥等传统主业。三季度单季度业绩再创新高，前三季度整体向好，主要因磷肥出口大幅好转带动板块量利齐增。公司参股的镇雄磷矿正推进探转采，未来装入上市公司将增强资源优势；当前股息率超6%，承诺无大额资本开支时维持稳定分红，业绩表现和投资收益被看好。
